וול סטריט מחפש יתרון בעידן השתיקה של הפד

התמונה הגדולה

מאז שנכנס קווין וורש לתפקיד יו"ר הפדרל ריזרב במאי, בוול סטריט מנסים להתרגל למציאות חדשה: פחות מילים, פחות רמזים, ופחות הכוונה קדימה מצד הבנק המרכזי החשוב בעולם. עבור שוק ההון האמריקאי, שמורגל במשך שנים לנתח כל הצהרה, מסיבת עיתונאים ומסמך של הפד כדי להעריך לאן ינועו הריביות, זהו שינוי בעל משמעות ישירה למחירי אג"ח, מניות, מטבעות ונכסי סיכון בכלל.

המהלך של וורש אינו נתפס כעניין סגנוני בלבד. בעיני משקיעים, אנליסטים ומנהלי כספים, מדובר בשינוי תפעולי של ממש באופן שבו השוק מקבל מידע מהבנק המרכזי. ככל שהפד מדבר פחות על העתיד, כך גדל הצורך של השוק לבנות בעצמו תמונה מורכבת יותר של דרך החשיבה שלו.

הטענה המרכזית

הטיעון שמוביל כעת חלק גדול מהשוק הוא שפחות הכוונה רשמית מצד הפד לא מעלימה את הצורך לחזות את צעדיו — אלא רק מייקרת ומסבכת את המאמץ הזה. לכן גופים פיננסיים מנסים להשיג יתרון דרך כלים חדשים: מודלים של בינה מלאכותית, ניתוח טקסטים, מעקב הדוק אחרי נאומים של חברי הוועדה המוניטרית, ולעתים גם גיוס בעלי תפקידים לשעבר מתוך המערכת עצמה.

אלכסנדר מוריס, מנכ"ל F/m Investments, ניסח זאת בפשטות כשאמר כי החברה שלו בנתה עסק מוצלח סביב "פענוח שפת הפד", וכי כעת היו"ר החדש מאותת שהוא מתכוון "להשתתק". מבחינת בתי השקעות שתזות ההשקעה שלהם נשענות גם על הערכת כיוון הריבית, השינוי הזה מחייב התאמה מיידית.

הנתונים והעדויות

F/m Investments, שמנהלת קרנות סל הקשורות לאינפלציה ולאג"ח ממשלת ארה"ב, השיקה השבוע כלי בשם WarshGPT. מדובר בצ'אטבוט מבוסס בינה מלאכותית שמנתח כמעט 1,800 מסמכים ותמלילים של וורש, במטרה לסייע למשתמשים להבין כיצד הוא עשוי לגשת לסוגיות כלכליות ומוניטריות. לפי החברה, בניית הכלי ארכה כשבועיים ועלתה פחות מ-1,000 דולר, באמצעות מודל Claude של Anthropic. בחברה הדגישו כי לכלי הוצבו מגבלות: הוא אינו "מדבר" בשם וורש ואינו מספק תחזיות קדימה.

גם בנקים גדולים פועלים בכיוון דומה. ב-UBS מפעילים ללקוחות לוח מחוונים אינטראקטיבי למעקב אחר טון המדיניות של הפד. אלנה אמורוזו, אסטרטגית בבנק השווייצרי, אמרה כי לאחר ישיבת המדיניות הראשונה של וורש כיו"ר, ההערות שלו בנושאים הרלוונטיים למדיניות היו "ניציות באופן מובהק". לדבריה, עמדתו הושפעה מהערכתו את שוק העבודה, הצמיחה והאינפלציה. היא הוסיפה כי מדובר אולי במאגר המידע בעל הערך הגבוה ביותר בשוק, משום שלעתים "מילה אחת" יכולה להזיז סכומי כסף גדולים.

השינוי ניכר גם במספרים. הודעת הריבית של יוני, הראשונה בתקופת וורש, כללה כ-130 מילים בלבד — ירידה חדה לעומת יותר מ-300 מילים בפרסומים קודמים. וורש עצמו אמר כי ההודעה הייתה "קצרה" ו"פשוטה" יותר, ובמתכוון לא כללה הכוונה קדימה. לפי ניתוח של UBS, רק 5% מהמשפטים במסיבת העיתונאים הראשונה שלו כיו"ר עסקו בנושאים רלוונטיים למדיניות, לעומת ממוצע של 27% בתקופת קודמו ג'רום פאוול.

ב-JPMorgan Asset Management כבר מכינים חלופות. האסטרטג הגלובלי הראשי דייוויד קלי אמר כי אם הפד יחדל מפרסומים מרכזיים כמו ה"דוט-פלוט", הצוות שלו יבחן מקרוב יותר נאומים של חברי ועדת השוק הפתוח כדי להעריך כיצד יצביעו בעתיד. עם זאת, לדבריו, אם יבוצעו שינויים גדולים בתקשורת של הפד, הם צפויים להימשך חודשים ולא בהכרח יהיו חדים כפי שחלק מהשוק חושש.

במקביל, הפער בין ציפיות השוק כבר בולט. לפי כלי FedWatch של CME, סוחרי חוזים על ריבית הפד מתמחרים הסתברות של כמעט 59% להעלאת ריבית בספטמבר. מנגד, בשוק החיזוי Kalshi מעריכים כי הסבירות הגבוהה יותר היא שהריבית תישאר ללא שינוי באותה ישיבה.

ניואנסים ומגבלות

לצד המירוץ הטכנולוגי, לא כולם סבורים שמדובר במהפכה מיידית. קלי מ-JPMorgan העריך שהפד לא ישנה בן לילה את כל מנגנוני התקשורת שלו. גם אם וורש מקטין את היקף ההכוונה הישירה, לשוק עדיין יש מקורות מידע נוספים: נאומי חברי הוועדה, נתוני מאקרו שוטפים, פרוטוקולים והצבעות.

יש גם מחלוקת באשר למשמעות הכלכלית הרחבה. סטיב פרידמן, לשעבר בבנק הפדרלי של ניו יורק וכיום כלכלן מאקרו בכיר ב-MacKay Shields, אמר שפחות תקשורת על "פונקציית התגובה" של הפד היא שלילית לכלכלה. מנגד, הוא הוסיף כי עמימות כזו יכולה להפוך למקור ל"אלפא" עבור משקיעים שמחזיקים מסגרת ניתוח חזקה. לדבריו, אם וורש ידבר פחות בפומבי, יהיה נכון לעקוב מקרוב יותר אחר נגיד הפד כריסטופר וולר, שאותו תיאר כברומטר חשוב לעמדת הוועדה הרחבה.

גם עבור המשקיע הפרטי יש כאן מגבלה ברורה: ככל שהשפה הרשמית נעשית דלה יותר, כך קשה יותר להבין מה צפוי. פרופ' גארי ריצ'רדסון מאוניברסיטת קליפורניה באירוויין, לשעבר היסטוריון של הפד, אמר כי משקיעים רגילים כבר מתקשים להבין מה מתרחש, ובתנאים של שקיפות נמוכה המשימה הזו נעשית קשה עוד יותר. להערכתו, משקיעים פרטיים עשויים להידרש לפיזור רחב יותר של תיק ההשקעות, בעוד שחברות השקעה גדולות יוציאו יותר כסף על גיוס אנשי פד לשעבר שיסייעו בפענוח המדיניות.

הזווית של פוז

הנקודה המרכזית כאן היא שהסיפור אינו רק על כלי AI חדש, אלא על שינוי מאזן הכוחות בין הבנק המרכזי לבין השוק שמנסה לקרוא אותו. המשמעות האפשרית היא שככל שהפד יבחר לדבר פחות, היתרון יעבור למי שמחזיק ביכולות ניתוח, דאטה וגישה מקצועית עמוקה יותר. אחת הקריאות האפשריות היא שהעמימות עצמה תהפוך למוצר פיננסי: פחות מידע חינמי לכולם, יותר ערך למי שיודע לפרש את השקט.