חודש אחרי ההנפקה: מניית SpaceX מאבדת גובה

התמונה הגדולה

SpaceX, החברה שמוביל אילון מאסק, נכנסה לבורסה ב-12 ביוני באחת ההנפקות המדוברות שנראו בשנים האחרונות. מחיר ההנפקה נקבע על 135 דולר למניה, אך כבר ביום הראשון נרשמה הסתערות של משקיעים פרטיים: המניה זינקה ל-150 דולר, טיפסה עד 176 דולר תוך יומי וננעלה ב-160.95 דולר. בהמשך, בשבוע שלאחר מכן, היא הגיעה אף לשיא תוך יומי של 225 דולר — מהלך שהציב את החברה בשווי שוק עצום והפך אותה, מבחינת היקף ההנפקה, לאירוע חריג בקנה מידה היסטורי.

אלא שחודש בלבד לאחר פתיחת המסחר, התמונה נראית שונה. בסיום חודש המסחר הראשון, מניית SpaceX נסחרה סביב 145 דולר — אמנם מעל מחיר ההנפקה, אך כ-18% מתחת לשיא היום הראשון וכ-35% מתחת לשיא שנרשם בהמשך. עבור משקיעים שנכנסו בהתלהבות בימים הראשונים, בעיקר במחירים הגבוהים, המשמעות היא הפסד על הנייר כבר בשלב מוקדם מאוד.

הטענה המרכזית

הסיפור סביב SpaceX בשוק ההון לא היה רק סיפור של חלל, טילים ואינטרנט לווייני, אלא בעיקר סיפור של ציפיות. בשוק קראו את החברה גם דרך הפריזמה של בינה מלאכותית, בין היתר אחרי רכישת xAI של מאסק, שכיום נקראת SpaceXAI, והפעילות הגוברת שלה סביב תשתיות מחשוב ומרכזי נתונים. לפי קית' סניידר, אנליסט ב-CFRA, עצם העובדה שמדובר בחברה שנוגעת במאסק מספיקה כדי לעורר התלהבות, אך במקרה הזה נוספה תחושה ציבורית שמדובר גם בהזדמנות להיחשף ל"מניית AI" מבוקשת.

המשמעות האפשרית היא שהשוק תימחר את SpaceX בתחילה לא רק לפי עסקיה בפועל, אלא גם לפי סיפור עתידי רחב בהרבה. ככל שהתברר מחדש שמקור ההכנסות המרכזי של החברה עדיין נטוע בשיגור רקטות ובהפעלת רשת Starlink, חלק מהאופוריה נחלש. במילים אחרות: הפער בין החלום הטכנולוגי לבין הנתונים הפיננסיים הנוכחיים התחיל לקבל ביטוי במחיר המניה.

הנתונים והעדויות

כמה אירועים בחודש הראשון חידדו את התנודתיות הזאת. ביום שבו החברה צורפה למדד נאסד"ק 100, ב-7 ביולי, המדד כולו ירד ב-1.7%, אך מניית SpaceX איבדה 4.4% — ירידה חדה יותר מהשוק הרחב. צירוף מוקדם יותר למדד FTSE Russell דווקא העניק לה דחיפה קלה, אך זו לא החזיקה זמן רב.

גם חדשות תפעוליות השפיעו. כאשר Starlink הודיעה על הורדת מחירים באזור ממפיס, טנסי, על רקע התנגדות מקומית לפרויקט גדול של מרכז נתונים, מניית SpaceX ירדה באותו יום ב-8%. זה היה סימן לכך שהשוק מגיב לא רק לנרטיב של AI, אלא גם להיבטים היומיומיים של מודל ההכנסות.

לפי המסמכים הפיננסיים שפורסמו לקראת ההנפקה, SpaceX עדיין פועלת בהפסד, ובשנה שעברה רשמה הכנסות של 18 מיליארד דולר. מול הנתון הזה ניצבת התחזית השאפתנית של מאסק, שאמר כי החברה תגיע להכנסות שנתיות של טריליון דולר עד 2030 — יעד עצום, הגבוה פי כ-55 מהמחזור הנוכחי. מאסק גם הראה עד כמה הוא רואה במניית החברה כלי אסטרטגי: ב-16 ביוני, בזמן שהמניה נסחרה ברמות גבוהות, SpaceX הודיעה על רכישת סטארט-אפ ה-AI Cursor בעסקת מניות בשווי 60 מיליארד דולר. סמואל קר, ראש תחום ניתוח שוקי הון מנייתיים ב-Mergermarket, אמר כי המהלך הזה העיד על תחכום שוק יוצא דופן מצד החברה, משום שהשתמשה בשווי המנופח של המניה כמטבע לרכישה.

סניידר אמר כי מי שקנה "בטיק הראשון" נמצא כיום, לדבריו, "בוודאות מתחת למים", והוסיף שהמסחר במניה החל להיראות כמו מניית מם — כלומר מניה שמונעת בחלקה משיח נלהב ברשת יותר מאשר מביצועים עסקיים מבוססים. להערכתו, המניה אף עשויה לרדת לכ-115 דולר, מחיר שישקף לחברה שווי של כ-1.5 טריליון דולר. מנגד, בבנק ההשקעות מורגן סטנלי, שהיה מהחתמים המובילים בהנפקה, פתחו סיקור עם מחיר יעד של 300 דולר למניה — רמה גבוהה משמעותית גם מהשיא שנרשם עד כה.

ניואנסים ומגבלות

חשוב להבחין בין סוגי המשקיעים. מי שהשתתף בהנפקה במחיר 135 דולר, או עובדים ובעלי מניות קודמים שהחזיקו במניות עוד לפני הרישום למסחר, עדיין עשויים להיות במצב נוח יחסית. קר אמר כי עבור משקיעי ההנפקה המוקדמים המצב "בסדר", בעוד שמי שנכנס בימים הראשונים של המסחר הפתוח "כנראה לא מרוצה במיוחד כרגע".

לצד זאת, גם הירידה האחרונה אינה בהכרח עדות לכשל עסקי מיידי. מניות טכנולוגיה בכלל עברו שבועות תנודתיים, ו-SpaceX עדיין נסחרת מעל מחיר ההנפקה. בנוסף, השוק עוד לא קיבל את המבחן המרכזי באמת: הדוח הציבורי הראשון של החברה. האנליסטים מצפים לפרסום בתחילת אוגוסט, ובאותו זמן צפויה גם להסתיים תקופת החסימה, שבמהלכה נאסר על עובדי החברה למכור מניות שקיבלו כחלק מהתגמול שלהם. שילוב של דוח ראשון עם כניסה אפשרית של היצע חדש לשוק עלול להגביר עוד יותר את התנודתיות — למעלה או למטה.

הזווית של פוז

הנקודה המרכזית כאן היא ש-SpaceX נבחנת כעת לראשונה לא רק כחזון של מאסק, אלא כחברה ציבורית שצריכה לשכנע במספרים. אחת הקריאות האפשריות היא שהשוק מתקן כעת תמחור שהתבסס על התלהבות יוצאת דופן. ייתכן שהדוחות הקרובים יהיו הרגע שבו ייקבע אם החברה תמשיך להיסחר כסיפור עתידני של AI וחלל — או תחזור להימדד קודם כל לפי הכנסות, הפסדים וקצב צמיחה.