הבנקים מחמירים: מגבלות חדשות על הימורים בשווקי תחזית

העלייה המהירה של שוקי התחזית בארה"ב, שבהם המשתתפים מהמרים למעשה על תוצאות של אירועים כלכליים, פוליטיים ועסקיים, דוחפת חברות ציבוריות ופרטיות לבחון מחדש את כללי הציות הפנימיים שלהן. במוקד נמצא החשש שעובדים בעלי גישה למידע מהותי שטרם פורסם ינצלו אותו כדי להרוויח מחוזים הקשורים ישירות למעסיק שלהם, לענף שבו הם פועלים או לשווקים רחבים יותר.

בין החברות שכבר נקטו צעדים נמצא גולדמן זאקס, שלפי גורמים המעורים בנושא אסר על עובדיו לסחור בחוזים הנוגעים ישירות לבנק, וכן בחוזים הקשורים לבחירות, לשווקים פיננסיים, לנתוני מאקרו ולסוגיות גיאו-פוליטיות. בבנק לא פירטו את נוסח המדיניות, אך הדגישו כי ממילא חל איסור להשתמש במידע מהותי ולא-פומבי לצורכי מסחר בכל שוק.

ממניות ואג"ח לחוזים על אירועים

האתגר החדש של מחלקות הציות נובע מכך ששוקי התחזית אינם דומים רק למסחר מסורתי במניות. בפלטפורמות הללו אפשר למצוא חוזים על אינספור שאלות: מה תהיה תוצאת בחירות, האם חברה תשיק מוצר במועד מסוים, כמה עובדים יהיו לה עד סוף השנה או היכן תיסגר המניה שלה בסוף החודש. ככל שמתרבים סוגי החוזים, כך מתרבות גם נקודות המגע האפשריות עם מידע פנימי.

קרן וודי, פרופסור למשפטים באוניברסיטת וושינגטון ולי, הסבירה כי ריבוי השאלות שעליהן ניתן להמר הופך את מלאכת האכיפה למסובכת במיוחד. לדבריה, קשה לנהל מעין "משחק חפרפרות" מול כל האפשרויות שבהן עובדים עשויים להשתמש במידע חסוי שהגיע אליהם במסגרת עבודתם.

גם דיוויד אוליוונסטין, שותף ומוביל תחום אכיפת ניירות ערך במשרד Pillsbury, אמר כי לקוחות שואלים באופן שוטף מה מצפים הרגולטורים, היכן טמונים הסיכונים ומהם אזורי החשיפה המשפטית. לדבריו, השאלות הללו בולטות במיוחד אצל גופים מפוקחים.

התיק נגד עובד גוגל שזעזע את השוק

נקודת המפנה הייתה בחודש מאי, אז הגישו הוועדה האמריקאית למסחר בחוזים עתידיים על סחורות, CFTC, ומשרד המשפטים האמריקאי אישומים נגד מישל ספניולו, עובד גוגל. לפי כתב התביעה, ספניולו השתמש במידע מהותי שלא היה ציבורי כדי לסחור בחוזים ב-Polymarket הקשורים לרשימות "Year in Search" של החברה. לפי טענת ה-CFTC, הוא פעל תחת הכינוי AlphaRaccoon והפיק רווח של כ-1.2 מיליון דולר.

עבור יועצים משפטיים ואנשי ציות, זהו מקרה מבחן ראשון שבו שוק תחזית נקשר לכאורה לשימוש במידע פנים בתוך חברה מהמגזר הפרטי. וודי העריכה כי לרגולטור יש כאן "דף חלק" במידה רבה בכל הנוגע לאופן שבו יבחר לנהל תיקי אכיפה מהסוג הזה, כלומר תחום שעדיין לא התגבשה בו מסגרת ברורה ומבוססת כמו בשוק ההון המסורתי.

הבנקים מגיבים מהר יותר משאר הענפים

מתוך עשרות חברות שנשאלו בארה"ב על מדיניותן בתחום, רק מעטות אישרו כי כבר גיבשו נהלים ייעודיים או שהן מצויות בעיצומו של עדכון כזה. מורגן סטנלי מסר כי קיימת התייחסות למסחר בשוקי תחזית במסגרת קוד ההתנהגות של העובדים, אך לא הרחיב. בג'יי.פי מורגן אישרו כי עובדים מתבקשים לנקוט זהירות מיוחדת, בעיקר בחוזים הקשורים למגזר הפיננסי.

גם בבנק אוף אמריקה עובדים, לפי אדם המעורה בתוכניות החברה, על העברת עדכוני מדיניות שיגדירו פעילויות אסורות ויספקו דוגמאות ברורות יותר באשר לציפיות מהעובדים במסחר בפלטפורמות כאלה. ביונייטד איירליינס מסרו אמנם כי אין להם מדיניות ייעודית, אך הדגישו שהנחיות העובדים אוסרות להשתמש בתפקיד או במידע חסוי שהושג דרכו לצורך רווח אישי.

לארה שורץ, שותפה בתחום דיני העבודה במשרד Michelman & Robinson, הסבירה כי המגזר הפיננסי מגיב מהר יותר משום שלמוסדות כאלה יש מחלקות ציות גדולות ומנוסות, שכבר רגילות לבנות נהלים מחמירים סביב מסחר ושימוש במידע.

האם די באיסור כללי על מידע פנים

אחת המחלוקות בקרב משפטנים היא אם די במדיניות כללית האוסרת שימוש במידע פנים, או שיש צורך לכתוב במפורש גם "שוקי תחזית". גורם המעורה במדיניות של OpenAI אמר כי האיסור הכללי של החברה על שימוש במידע מהותי ולא-פומבי חל על כל צורה של שימוש, ולכן כולל גם את הפלטפורמות החדשות. מנגד, טיפאני מג'רי, יועצת רגולטורית בחברת הציות הטכנולוגית Smarsh, סבורה שחברות מרוויחות מהבהרה מפורשת. לדבריה, השאלה כבר אינה אם פלטפורמות או בורסות יצליחו לזהות עסקאות חשודות, אלא אם המעסיקים קבעו לעובדים כללים ברורים מתי אסור להם להשתתף בשווקים שנוגעים למידע שאליו נחשפו בעבודתם.

גם הפלטפורמות עצמן מקשיחות פיקוח

לא רק החברות המעסיקות מגיבות. Kalshi הודיעה בתחילת יוני על כלי אימות תעסוקתי חדשים עבור משתתפים בחלק מהשווקים, ובהמשך אותו חודש שיתפה פעולה עם StarCompliance כדי לאפשר למעסיקים המשתמשים במערכת שלה גישה למסחר של עובדיהם בחוזי אירועים. עוד קודם לכן, בפברואר, התקשרה עם Solidus Labs, חברה המתמחה ביושרת שוק ובניטור חריגות.

הצעדים הללו מלמדים ששוקי התחזית מתקרבים יותר ויותר לעולם הציות המוכר משוקי ההון. מבחינת חברות, המסר ברור: גם אם המדיניות הפנימית טרם עודכנה במפורש, הלחץ הרגולטורי והמשפטי כבר כאן, ובמיוחד במקומות שבהם לעובדים יש גישה יומיומית למידע רגיש שעשוי להשפיע על תוצאות החוזים.